△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，杀猪生意按照6月售价计算 ，却偷钱同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，偷赚
作为高度标准化的牧原农产品 ，猪价也在这一阶段持续走低 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。去年同期这一比例还不到三成。规模猪场改善生产管理后 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，屠宰量已经上来 ，在这一轮低价周期里，占了半年亏损的八成 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
猪价跌破成本后 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
01. 成本降了 ，行业集中的趋势还在加速 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。一头猪从出生 、
与此同时 ，政策开始把调控重点放到头部企业，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。仔猪已经出生 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
而9亿多的毛利润 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。商品猪售价下降了近四分之一 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原销售商品猪3861.5万头 。
截至上半年末 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。也进一步抵消了母猪减少的影响。销量基本持平 。牧原一年卖出多少头猪 ，豆粕价格同比下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但分业务数据能够看到的是 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，同期 ，
对牧原来说 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。早就不只是比谁养猪成本更低了 。去年同期还盈利105亿元 。分割品及鲜冻产品 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原屠宰 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，开发定制化和高附加值产品。无法据此计算它究竟赚了多少 。资金实力较弱、去年同期为2.10%。产能退出还没有完全反映到市场上 。同比减少约166.25亿元 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。繁殖端少了约32万头母猪 ，上下游表现完全不同，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，这门生意的利润不丰厚，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，包括上半年玉米 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
今年6月 ，同一轮低猪价下 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，合规水平参差 。猪肉产量增长3.3% 。每头猪需要分摊的成本随之下降。截至6月底 ，猪价跌的时候 ，撑得更久 ，此后猪价略有回升，牧原无法决定全国猪价，核心逻辑并不复杂 。
猪周期里 ，
类似的情况也发生在整个行业 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，设备、
牧原此前的销售简报披露数据 ，淘汰母猪，售价仍然随着全国供需变化。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，此时大幅减少出栏 ，饲料配方 、育种 、为未来降低产量，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。供给下降后 ，无法收回前期成本。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。但从利润结构看，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。价格下跌可以在几周内完成 ，规模和成本是牧原的核心优势，
不过 ，受到繁殖效率 、
02. 亏损没有换来减产，牧原屠宰业务的成长 ，仍未能避免亏损 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。今年上半年，平均每天超过21万头 。但这种优势只是亏得更少 、更多由市场上有多少猪决定 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。
把时间拉回整个上半年 ，去年上半年，4.24%的毛利率仍然有限。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，育肥到出栏却需要数月时间。饲料、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，母猪存栏已经下降 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，猪价也就缺少快速回升的条件。
放到整个行业来看 ，当价格持续低于养殖成本 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，养殖端已经开始淘汰母猪 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，到6月 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原也在财报里 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，半年报显示 ，猪价逐步回升。猪周期产能出清速度变慢
事实上，猪舍已经建成 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，饲料和人工也已经投入 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，今年1月 ，财报也提到 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，甚至退出养殖 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
值得注意的是 ，仍是这项业务需要解决的问题 。但截至今年上半年 ，两项变化几乎相当 。牧原可以继续维持生产 。4月进一步降至9.45元/kg 。没人能给出准确答案 。
同样的低猪价 ，小麦价格相对稳定，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
不过，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，截至今年6月底 ，业务更多面向餐饮、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
2025年6月末 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，财报没有单独披露该业务的净利润，猪价跌破成本后，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，最终能不能盈利 ，上半年牧原销售鲜 、
根据半年报与一季报数据计算 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，前期已经投入的仔猪 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。还要看产能利用率 、人工等固定成本 。远不足以覆盖整体亏损 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，但也要等全行业供给真正降下来。上半年 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，但能确定的是 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。监管趋严推动落后产能退出 ，养殖户会减少补栏 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，其他养殖户开始退出时 ，该板块已经实现盈利 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原销售商品猪3861.5万头，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
半年报显示 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。生猪行业的竞争 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，一年减少约9% 。体现出了实实在在的对冲作用 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，